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螺紋將迎來(lái)動(dòng)蕩的“多事之秋”

　　目前市場(chǎng)正處于由強轉弱的關(guān)鍵期需求側遭遇內外政策沖擊的概率明顯上升目前來(lái)看，國內經(jīng)濟呈現企穩態(tài)勢，但這是建立在房地產(chǎn)信貸“畸形”擴張基礎之上，未來(lái)前景堪憂(yōu)。在“因地制宜，因城施策”原則的指導下，越來(lái)越多的城市開(kāi)始限購限貸，但截至目前，房?jì)r(jià)上漲的態(tài)勢并未能有效遏制，所以貨幣政策繼續寬松的概率在明顯下降，甚至會(huì )倒逼中國央行收緊貨幣政策，這對國內鋼鐵需求無(wú)疑構成致命性沖擊。
　　對比2008年金融危機之后的兩輪大的經(jīng)濟刺激周期，2010年國內貨幣政策周期的政策轉向并沒(méi)有外部壓力，與當時(shí)“內緊外松”的環(huán)境不同，2014年至今的國內貨幣政策實(shí)施的環(huán)境是“內松外緊”，而且外部存在進(jìn)一步收緊的空間，隨著(zhù)美國通脹水平的回升，“內松外緊”中場(chǎng)休息的時(shí)間窗口在慢慢關(guān)閉。展望未來(lái)，國內房地產(chǎn)市場(chǎng)沖高回落，很可能使由房地產(chǎn)價(jià)格上漲驅動(dòng)的新周期中途難產(chǎn)。
　　具體來(lái)講，我們認為，一二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)高燒促使中國進(jìn)入被動(dòng)緊縮模式。所謂的“被動(dòng)緊縮”包括兩層含義。其一，房地產(chǎn)市場(chǎng)高燒不退，“地王”現象此起彼伏，即便三四線(xiàn)城市去庫存進(jìn)展緩慢，已經(jīng)到了逼迫政府不得不出手的關(guān)鍵時(shí)候。其二，美聯(lián)儲加息，為了防范資本外流，國內貨幣政策被動(dòng)收緊的概率上升。誠然，美聯(lián)儲2016年9月按兵不動(dòng)，選擇了繼續觀(guān)望，但美國經(jīng)濟內生性決定了美聯(lián)儲仍在“擇機加息”的軌道上，未來(lái)選擇漸進(jìn)但緩慢加息的姿態(tài)并未改變。由此看，貨幣政策被動(dòng)收緊的模式已經(jīng)箭在弦上，甚至已經(jīng)悄然啟動(dòng)。
　　自從中國加入WTO一直到2014年年初，國際資本涌入中國是推高國內房地產(chǎn)價(jià)格的重要原因，以往國內房地產(chǎn)價(jià)格走勢與外匯儲備趨勢之間存在較強的同向聯(lián)動(dòng)性。但這個(gè)規律從2015年開(kāi)始被徹底打破，如今國內房地產(chǎn)市場(chǎng)高燒未退，但國內外匯儲備卻在持續下降，而且資本外流的壓力長(cháng)期存在。推動(dòng)房?jì)r(jià)飆漲的國內貨幣政策不可能永遠漠視這種趨勢背離。無(wú)論如何，外部貨幣政策收緊對人民幣匯率和國內房地產(chǎn)價(jià)格都構成利空。
　　在此背景下，房地產(chǎn)銷(xiāo)量和投資均有下行壓力，所以基建投資發(fā)力勢在必然。然而近期基建投資明顯發(fā)力的是交運類(lèi)基建，而電力、水利和環(huán)保類(lèi)基建投資增速則存在下行壓力。2016年8月，固定資產(chǎn)投資增速回穩的主要動(dòng)力來(lái)自于房地產(chǎn)和制造業(yè)，僅靠基建難以穩增長(cháng)。土地招拍掛“凍結”，地方政府土地出讓收入下滑，靠土地財政難以有效擴大基建投資規模，政府主導的基建投資需要政府發(fā)債融資。如果債券發(fā)行力度過(guò)大，需要寬松貨幣政策進(jìn)行配合，但這對人民幣兌美元匯率構成了明顯貶值壓力。因此不應對基建投資穩增長(cháng)的效果期待過(guò)高。國內外匯儲備走向與房?jì)r(jià)走勢明顯背離(截至2016年8月)除了內需有下行壓力之外，外需也不容樂(lè )觀(guān)。由于歐美政府面臨國內巨大的政治壓力，中國難以獲得歐美對中國的“市場(chǎng)經(jīng)濟地位”的認可，東南亞等中國鋼材出口目標市場(chǎng)也對中國鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢必加大對中國鋼材的反傾銷(xiāo)反補貼制裁?？傊?，依靠外需填補內需不足的道路不僅走到了盡頭，而且還要走下坡路。外流鋼材轉向國內銷(xiāo)售增加了國內鋼市的下行壓力。
　　鋼鐵產(chǎn)量反彈后高位振蕩，去產(chǎn)能尚難以?xún)冬F到產(chǎn)量上2016年年中以來(lái)，各地去產(chǎn)能進(jìn)度明顯加快，有些省份甚至提前完成了2016年計劃，并開(kāi)始研究將2017年的計劃提前到2016年來(lái)完成。然而，在如火如荼去產(chǎn)能的同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)量卻非常頑固地在高位波動(dòng)，一些應該被淘汰出局的國有鋼鐵企業(yè)要么“起死回生”，要么“屹立不倒”，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能過(guò)程中存在明顯的“國進(jìn)民退”弊端。從根本上講，去產(chǎn)能與壓減產(chǎn)量并不是一個(gè)概念?？此铺蕴a(chǎn)能取得了重大進(jìn)展，但大體量高爐投產(chǎn)產(chǎn)能會(huì )抵消掉一部分被淘汰的小體量高爐和電爐的產(chǎn)能，淘汰產(chǎn)能的實(shí)際效果不如預期。
　　換個(gè)角度去看，鋼鐵產(chǎn)量難以有效下降是因為深陷其中的銀行仍然在用資金支持著(zhù)企業(yè)擴大生產(chǎn)。截至2016年7月，國內大中型鋼廠(chǎng)的銀行長(cháng)短期借款上升至1.4276萬(wàn)億元的歷史新高，這完全歸功于用于補充流動(dòng)資金的短期銀行借款從2016年3月開(kāi)始持續上升，累計增加了924億元，增幅接近10%?？梢栽O想，若無(wú)這些資金支持，鋼鐵產(chǎn)量很難創(chuàng )歷史新高。為了穩增長(cháng)保就業(yè)，一些地方政府甚至發(fā)文制止銀行抽貸、停貸和斷貸，因此政府干預是導致鋼鐵產(chǎn)量難以有效下降的重要原因，而這種局面很難得到改觀(guān)。
　　鐵礦石供給多元化與競爭替代加劇，鋼廠(chǎng)礦石成本下行壓力趨增2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量達到4184萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.2%，其中對華鐵礦石吞吐量達到3565萬(wàn)噸的歷史高位，同比增長(cháng)5.0%。Hedland港鐵礦石輸出量振蕩走高，是由于除了BHP Billiton和FMG等礦山產(chǎn)量穩中有增之外，后起之秀Hancock Prospecting的Roy Hill項目(產(chǎn)能5,500萬(wàn)噸/年)正處于投產(chǎn)后的產(chǎn)量爬坡期，Roy Hill項目預計將在2017年年初達到滿(mǎn)負荷運營(yíng)。無(wú)獨有偶，未來(lái)最值得關(guān)注的新增產(chǎn)能是Vale的Carajás Serra Sul S11D項目(產(chǎn)能9000萬(wàn)噸/年)。目前S11D項目預計將在今年四季度正式投產(chǎn)，并于2017年年初對外開(kāi)始銷(xiāo)售鐵礦石。此外，復產(chǎn)時(shí)間不斷延后的Samarco小球礦(產(chǎn)能3000萬(wàn)噸/年)也可能在2017年年中正式復產(chǎn)，后期鐵礦石供給將明顯趨于寬松。
　　此外，在印度政府對鐵礦石生產(chǎn)和出口解禁之后，印度鐵礦石產(chǎn)量明顯飆升，截至2016年6月，12個(gè)月累計年化產(chǎn)量已經(jīng)恢復到1.7億噸。盡管年中印度礦產(chǎn)量有所下滑，但四季度會(huì )季節性放量上行，屆時(shí)年化產(chǎn)量很可能接近甚至突破2億噸。和印度礦相比，其他非主流礦進(jìn)口量在經(jīng)歷了大跌之后也有明顯反彈。主流與非主流礦山之間的競爭將日益白熱化，盡管煤焦價(jià)格持續上漲推升鋼廠(chǎng)成本，但鐵礦石供應過(guò)剩仍會(huì )增加鋼廠(chǎng)生產(chǎn)成本的下行壓力。
　　國慶假期之后，滬市線(xiàn)螺終端采購量放量大漲，主流鋼廠(chǎng)紛紛上調出廠(chǎng)價(jià)，市場(chǎng)異?；鸨?。但我們認為，金九銀十之后將迎來(lái)“多事之冬”。市場(chǎng)將處于高波動(dòng)環(huán)境下，內外部均存在嚴重打壓鋼鐵需求預期的因素，市場(chǎng)很可能會(huì )以非常動(dòng)蕩的形式收官2016年。原因有多方面。除了美聯(lián)儲加息因素外，地緣政治危機在蔓延。同時(shí)，空氣質(zhì)量惡化帶來(lái)的唐山限產(chǎn)和拉尼娜天氣也是干擾因素。但以往的事實(shí)證明，限產(chǎn)并不能真正有效打壓鋼鐵產(chǎn)量，主要在于驅動(dòng)鋼廠(chǎng)生產(chǎn)的噸鋼利潤始終誘惑著(zhù)鋼廠(chǎng)增產(chǎn)和復產(chǎn)，供給壓力會(huì )隨著(zhù)需求轉弱而逐步顯性化。由于市場(chǎng)風(fēng)險此起彼伏，不宜對冬儲行情期待過(guò)高。更多鋼材相關(guān)信息請咨詢(xún)福建晨升鋼鐵在線(xiàn)客服！

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